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央行双降一个博弈和一个悖论

日期:2015-12-1(原创文章,禁止转载)

央行双降:一个博弈和一个悖论

作者:杭州星瀚投资管理有限公司投资总监陈晓虎 首先关于降准,市场一直在预期,现在终于兑现。而这次降准本质上是对冲外汇占款的下降,对冲外资流出带来的流动性消失问题。所以不论从资金面还是预期上,降准对股市不算什么利好。 而降息还是预料之外的,按照之前CPI数据、官方媒体口风、外汇压力来看,年内降息的概率是不高的,但今天还是突发的降息了。 有几种可能,1.汇率在10月份贬值预期大幅下降(虽然牺牲巨大),给降息留出了足够的调整空间;2.实体经济糟糕情况远超预期,四季度GDP目标极难完成;3.庞氏债务大面积扩散,特别有部分大型国企违约概率大升,急需降息缓解债务压力(债市杠杆泡沫也加大了风险)。 对A股来说,按照过去一贯的逻辑,双降实属利好,当然也有打击庄股这样的坏消息(我到是认为打击庄股不见得是坏事,垃圾题材小盘股下跌,可能促使资金流向低估的大蓝筹,指数并不会下跌)。同时也要注意到,本周股市的大涨已经包含了“双降”的部分预期,且从市场这几天的消息不难得知,很多人早已提前知道“霜降”要“双降”这件事了。 全球市场看,欧洲股市在昨天欧元区新一轮QE的消息下大涨,当然欧元也在昨天大幅贬值,而今天盘中得知中国的“双降”消息后,欧元再度跳水,欧股继续上涨。美元则继昨日大涨后盘中继续拉升翻红(不过,我认为今天美元和欧股的涨幅在尾盘会收窄)。 不过,这里要注意,不同于欧洲,我们的人民币是不能贬值(至少国家是这样认为的),事实也确实如此:昨天和今天美元大涨,非美货币暴跌,而人民币依然坚挺(在岸还升值了89个点,而离岸仅小幅贬值),这里就引发了我对一个博弈和一个悖论的思考。 一个博弈 别国降息QE放水,虽然缓解了债务压力(也带来了资本市场繁荣),但货币是一直贬值,比如欧元这几年一路贬值,短期更是暴跌,而美元同样在QE时开始了长期大幅贬值。当然,短期因为美国经济提前复苏,经济周期和货币政策提前其他国家,所以美元短期非常强势(其实美元如此强势变相的等于全球资本市场帮助美国加息数次了)。 反观中国,我们放水的同时还需要维持人民币汇率的坚挺,这需要十年来的外汇储备来打破“不可能三角”的束缚,这是现在面临最大的困难。当然,死扛肯定不是好的选择,理论上应该越快让人民币自由浮动越好,否则越拖未来贬值空间越大,风险也越大。但在错过了最佳市场化的时点后(我们不想或没准备好市场化),现在只能死扛汇率,不然会引发连锁反应,导致国内资产价格泡沫破灭。这就是一个博弈。 一个悖论 从本会怎么样? 比如没有门槛的深港通、沪伦通,甚至直投全球股市(再考虑资本市场改革后的注册制),到时你会选择几百倍PE的垃圾创业板,还是估值只有1/10的海外优质上市公司(参考AH股差价以及中概互联网和国内互联网企业差价)?再比如中美利差消失,美元套利资金大量回流,国内大量资金是否会出国寻找高于国内利率的无风险资产?再比如,你愿意去纽约投资租金回报率远高于北上广的商业地产吗?你会考虑去环境宜人的新西兰、澳洲、欧洲等国家购房定居吗?毕竟买国外一栋房子的价格可能只能买北京上海的一个客厅。 这些会对汇率会有什么影响?汇率会对资产泡沫又有何影响?悖论和博弈相互交织。 凤凰财知道官方微信(ID:icaizhidao)

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